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覽益財經

【宏觀】做多焦化生產利潤正當時

2018-09-21 16:39 編輯:覽益財經 作者: 期貨日報
摘要:基于限產對供給的壓制,我們認為采暖季做多焦化利潤有一定操作空間。

一,采暖季來臨

基于今年采暖季強環保限產的預期,我們認為焦炭1月合約仍將受到供給限制的影響。9月第一周受環保放松影響,盤面出現一波明顯下跌,焦炭現貨回落導致盤面期價下跌,焦化生產利潤回落,距8月底的高點1000元/噸回落近400元/噸空間,這也給出了較好的介入機會。基于限產對供給的壓制,我們認為采暖季做多焦化利潤有一定操作空間。

焦化盤面利潤受供給收縮的影響較大,焦炭主產區是采暖季限產的主要區域,且今年秋冬季錯峰方案對于焦爐限產影響或嚴于去年。我們在采暖季做多焦化廠利潤,即買J1901空JM1901,按照生產邏輯配比1:2。其中,風險點有兩方面:1.采暖季減產不及預期。2.焦煤受天氣、運輸、安檢等影響力度較大,對價格有強支撐。

二,操作邏輯及思路

2018年以來環保政策頻出,焦化廠開工率受限,庫存低位運行,推動焦炭價格走高。因焦炭生產受限,煤焦價格走勢分化,帶動焦化廠利潤上漲。今年8月,在中央環保組進駐山西的前提下,焦化廠盤面利潤更是達到了歷史高值。2016年以來供給側改革及2018年環保限產對鋼鐵及焦化產業的影響比較明顯,終端需求持穩,價格上漲的驅動主要來自于限產對供給端產量釋放的制約。

通過對近幾年焦煤、焦炭的走勢來看,價格呈現較強季節性,這也得益于近兩年政策導向的影響。從價格變化特點規律來看:2016年和2017年焦炭均是從6月開始炒作環保限產的影響,盤面兌現利好后沖高回落,2016年11月期價峰值后回落,從高點2776元/噸下落到低谷的1663元/噸,2017年焦炭價格在8月漲到峰值,從2502元/噸回落到低谷的1756.5元/噸。

基于今年采暖季強環保限產的預期,我們認為1月合約仍將受到供給限制的影響,而5月合約可能面臨著復產拐點的驅動。基于限產對供給的壓制,我們認為盤面焦化生產利潤回落后仍有繼續擴大的空間,逢低做多采暖季1901合約的盤面生產利潤。

焦化廠的盤面利潤受供給收縮的影響較大,焦炭主產區是采暖季限產的主要區域,我們在采暖季做多焦化廠利潤,即買J1901空JM1901,按照生產邏輯配比1:2。

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三,基本面邏輯梳理

▲1. 環保限產對焦化產能釋放影響明顯。2017年是環保元年,尤其是秋冬季錯峰生產對產能釋放影響較大。隨著限產政策的加強,焦化廠進入9月以后,產能利用率大幅下跌。受限產政策影響,焦化產能呈現周期性變化。產能利用率的下降對焦炭產量的壓制比較明顯。今年焦炭產量較去年同期同比回落比較明顯,當月同比數據基本處于0水平線以下。

▲2. 今年秋冬季錯峰生產對焦化行業的影響或較去年更為嚴格。2018年8月初,《京津冀及周邊地區2018—2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案(征求意見稿)》發布,總體上繼承了去年的基本思路,以推進清潔取暖、公轉鐵、企業提標升級改造為重點。具體細則上,限產不再“一刀切”,一些符合要求的企業可以不予錯峰,與去年相比除了重點城市鋼鐵企業限產50%外,增加了其他非重點城市限產比例不得低于30%的指標要求,同時新方案要求鋼鐵企業燒結和焦爐同步限產。按照新方案,需要注意的是對鋼企自有焦爐生產的限制,我國鋼企焦化產能占全國焦炭總產能的1/3,京津冀及周邊地區占全國鋼鐵產能逾40%,該政策對焦化供給影響較大。

在此之前7月初國務院印發的《打贏藍天保衛戰三年行動計劃》中,重點區域較去年“26+2”城市擴大,長三角及汾渭平原都在內,汾渭平原僅次于京津冀區域,是我國PM2.5濃度第二高的區域,同時又是二氧化硫濃度最高的區域,成為環保治理新重點。

▲3. 近兩年來焦炭庫存也呈現較為明顯的周期性變化。從庫存數據來看,目前鋼廠與焦化廠整體庫存不高,一直處于下降通道中。港口貿易商庫存略有回升,主要源于前期上漲中貿易商有一些囤貨,還有一部分是期盤交割備貨。今年焦炭外貿情況不佳,主要因內外價格倒掛,貿易空間不大。在這種情況下,焦化總庫存水平不高,其實還是能反映供需矛盾并不突出,倒逼現貨價格大幅下跌的壓力暫不明顯。

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不過,8月底以后盤面有比較大幅度調整,港口現貨有松動跡象。一部分原因來自于8月中旬期價升水形成的基差套利空間收斂后,期盤空單獲利同時拋售現貨,壓制了港口現貨及貿易商的心態。同時,期價調整也增加了下游鋼廠的觀望情緒,補庫的計劃有一部分后移。

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