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覽益財經

【深度】油氣行業專題(三):“兩桶油”到底哪家強?

2018-09-21 18:29 編輯:覽益財經 作者:庫里
摘要:處于中下游的煉油和化工業務由于新建產能較少,主要是產品質量升級及改擴建的投資,占整個中國石油資本支出占比相對較低。

導讀:

今天的油氣行業專題我們要關注的是A股市場中的兩家巨無霸公司:中國石油、中國石化。在油價不斷上升的背景下,究竟哪家油服類上市公司能夠真正享受到漲價福利?


正文:

在地緣政治形勢復雜,原油庫存不斷下降的大背景下,油價維持高位基本已經形成了共識。在這種情況下,A股中的兩家巨無霸公司到底會受何影響呢?誰的盈利能力更強?通過一組數據或許能找到答案。

一.中國石油:勘探業務是大

我們先以行業老大中國石油為例,來看看油價的漲跌是如何影響上市公司運營的:

(1)資本開支與國際油價走勢完全一致

雖然中國石油是上下游一體化的大型石油化工企業,但整體更側重于上游的油氣生產與銷售,所以該業務營收占比超過一半,這也導致了油氣價格的波動對營收和利潤的影響很大。

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從最近10年中國石油的生產經營情況看,公司的營業收入和利潤與國際油價走勢完全一致。2011年、2012年、2013年這三年國際油價均價約110美元/桶,是最近10年的高點,公司這三年的營收和利潤也處于歷史高點。

(2)勘探與生產業務占開支大頭

中國石油四大主營業務中,上游勘探與生產不僅是公司營收和利潤的占比最高的業務板塊,也是資本支出最大的板塊,最近10年平均占據整個資本開支比例的67.12%,最近5年比例提高至75.09%。其次占比相對較高的是天然氣與管道業務,受益于天然氣需求的強勁增長,公司的天然氣產量穩中有升,管道公里數不斷增長,該板塊資本支出有增長趨勢。而處于中下游的煉油和化工業務由于新建產能較少,主要是產品質量升級及改擴建的投資,占整個中國石油資本支出占比相對較低。

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(3)總結

A.   中國石油的營收和利潤主要來自于上游的油氣勘探與生產板塊,所以國際油價的變化對其影響巨大,進而影響企業的資本開支。

B.   四大主營業務中資本開支占比最高的同樣是勘探與生產板塊,占比約 67%,而整個資本開支高峰是在下半年,占全年資本支出的 70%

C.   隨著油價上漲資本支出在增加,重點是頁巖氣的開發及其管道建設。 


二. 中國石化:油價超過100美元/桶將有成本壓力

(1)資本開支與營收高度重合

中國石化是中國最大的一體化能源化工公司之一,是中國最大的石油產品和主要石化產品生產商和供應商,也是中國第二大原油生產商。四大板塊業務共同構成了公司在石油領域的全產業鏈,其中煉油、化工和營銷分銷三個板塊在國內處于絕對統治地位。根據最新年報顯示,2017年公司共生產4.49億桶油氣當量產量;原油加工量2.39億噸;生產乙烯1161萬噸。下圖為主營業務占比情況:

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根據最新年報數據顯示,中國石化營收占比最大的業務為營銷及分銷板塊,營收占比32%,該板塊業務主要是成品油的銷售及易捷便利店的收入,其次為煉油收入和化工收入, 而上游的勘探及開采板塊占比最低,僅為4%,這一點與中國石油的占比超過50%有很大不同。

2)油價過高將利空中石化

從下圖中可以看出雖然中國石化的上游油氣勘探及開采業務營收占比較低,但由于其中下游煉油和化工及銷售業務產品價格緊隨油價波動,所以整體的營業收入依然是和油價走勢完全正相關。

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從下圖中看出中國石化的凈利潤走勢與國際油價基本相同,但在油價的高點和低點時出現分歧,中國石化的凈利潤高點出現在油價80-100 美元/桶之間并且處于上升通道時期,2010年和2011年凈利潤分別達到768億和769億為上市以來最高。而油價一旦長期處于100美元/桶以上,由于煉油和化工毛利大幅降低導致整體業績下滑。當油價低于40美元/桶時,由于地板價政策的影響,煉油毛利會大幅增加,足以抵消上游虧損對業績的影響,所以整體利潤會上升。

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(3)油氣產量不如中石油                                

由于中石化油氣產量相對中國石油少很多,更側重于中下游的煉油和化工以及成品油銷售業務,所以資本開支相對均衡。中國石化目前國內在產的油田主要為勝利油田,且產量有下降趨勢, 而天然氣產量保持較快增長。公司未來勘探開發領域主要集中在四川盆地、塔里木盆地、銀額盆地以及天然氣產供儲銷設施的建設。

(4)總結

A.   中國石化資本支出與營業收入高度吻合,與國際油價走勢正相關,但和凈利潤相關性相對較弱。

B.   四大主營業務中資本開支占比最高的同樣是上游勘探開發板塊,近 10 年平均占比約 47%,其他板塊支出相對均衡。上半年資本開支全年占比 10 年平均值為26.72%,最近 5 年為 22.18%

C.   中國石化自上市以來實際資本支出完成計劃率較低,近 10 年平均為 92.80%

D.   隨著油價上漲資本支出在增加,重點是頁巖氣的開發及其管道建設。


三. 二級市場操作建議

通過比較兩桶油最近10年營收、凈利潤、資本開支與國際油價關系發現:中國石油的營收、凈利潤、資本支出與國際油價走勢完全一致;中國石化在國際油價從80美元/桶上漲到100美元/桶時凈利潤達到高點,油價超過100美元/桶時雖然營收繼續增加,但凈利潤減少,中國石化的資本支出與營收高度相關。所以對于我國的兩大石油巨頭公司來說,油價直接影響其營收和利潤,進而影響資本開支。因此,如果要長期持有這2家公司可以按照以下策略執行:

1.當油價處于70-80美元/桶時:中低倉位均配中國石油、中國石化。

2.當油價處于80-100美元/桶時:較高倉位配置中國石化。

3.當油價處于100美元/桶以上時:較高倉位配置中國石油。

4.當油價處于40-70美元/桶時:不建議配置油服類股票。

4.當油價處于40美元/桶以下時:中低倉位配置中石化

總的來說,當前油價處于上升趨勢中,油服類概念股有望走出強于大盤的走勢,可以作為重點關注的對象。

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